美國股市因Big Tech前景令人憂慮而大幅下挫，延續咗一段令投資者重新審視AI投資超級周期估值嘅波動期。大跌嘅同時，外界正在激烈討論AI股市泡沫係咪已到爆破邊緣。Trump總統同時準備約見各大AI公司領袖，討論美國對呢啲公司嘅投資——呢個會面本身，反映咗AI行業嘅商業利益同最高層政府庇護已扭結到幾緊。喺呢個背景下，Anthropic聯合創辦人Daniela Amodei警告，AI喺冇人類監督下發展係一個需要管治介入嘅風險。
主流嘅睇法
驅動AI相關股票過去三年升至非凡高位嘅主流科技樂觀主義，核心論點係：大型語言模型同生成式AI代表一場真正嘅生產力革命——一種通用技術，類似電力或互聯網，最終將改造幾乎每個經濟部門，並透過我哋而家尚未能充分看見嘅未來盈利，令今日嘅估值合理化。喺呢個睇法下，眼前嘅股市下跌係長期牛市中正常嘅調整，恐慌出售嘅投資者係重蹈九十年代末喺互聯網股票回調時沽貨嘅錯誤，錯過後來十年嘅升幅。
科技多頭刻意援引後期互聯網年代嘅平行：係，好多dot-com公司係一文不值，不過Amazon同Google係例外，而呢兩家公司背後嘅技術確實改變咗一切。論點係AI嘅價值最終都會得到印證，而現時大量湧入數據中心、芯片同模型訓練嘅資本支出，係對一項突破性技術嘅合理押注。
另一邊嘅睇法
互聯網時代平行嘅問題，係佢被選擇性地引用。係，互聯網最終創造出巨大價值——不過喺過渡期間亦摧毀咗巨大嘅投資者財富。Nasdaq由2000年到2002年高峰至谷底大概跌咗78%。好多真正喺做有價值技術嘅公司，估值喺最終復蘇前，都曾跌九成甚至更多。呢個平行若係成立，係兩面刃。
更實質嘅問題，係目前AI投資周期有若干真實疑點，唔係純粹技術懷疑論者嘅焦慮。BBC對泡沫問題嘅分析追蹤嘅核心謎題係：大量資本湧入AI基礎設施，但可以令呢些資本合理化嘅收益模式，在規模上仍然大幅未得證明。Microsoft、Google、Amazon全部押下巨額賭注喺AI整合上；部分賭注產生咗真實嘅增量收益，但投入同已展示回報嘅比例，以歷史標準係唔好看嘅。
美國股市嘅下挫，仲值得放喺加息同更廣泛財政環境嘅背景下讀。AI估值係喺零利率世界建立嘅。喺無風險利率返回歷史正常水平嘅世界，折現率對不確定未來現金流嘅影響係巨大嘅。投資論述依賴可能要五至十年後先實現嘅收益嘅公司，喺呢個環境下處於系統性不利地位——唔論背後技術嘅真正前景如何。
政治面向同樣值得留意。Trump約見AI高管，主要唔係關於技術管治——係關於管理一個政治上有影響力、其CEO一直積極同政府建立關係嘅行業。呢個喺美國歷史上唔新鮮：科技公司已成為同國防承包商、銀行、能源公司一樣政治整合嘅行業。風險係，AI嘅公共政策——包括Anthropic嘅Amodei話迫切需要嘅管治框架——最終嘅形塑，更多係由現有大型AI公司嘅政治利益決定，而唔係任何嚴肅嘅公眾利益分析。
Amodei對AI喺冇充分人類監督下發展嘅警告，實質上係認真嘅。不過值得注意，大型AI實驗室呼籲監管，傾向支持嘅監管框架係遵守成本高昂嘅——因此係阻礙新進入者嘅壁壘，保護既有大玩家。呢種政治經濟學係製藥公司用FDA審批要求先行開創、銀行用Basel資本規則沿用、電訊公司用頻譜牌照跟隨嘅。形式係「安全同管治」，功能往往係「保護現有企業免受競爭」。呢個唔代表管治方面嘅憂慮係錯嘅——係話應該用清醒眼光去評估，而唔係對提出論點嘅公司保持敬畏。
跟住要留意
- 主要AI相關公司嘅下一個業績周期：Microsoft、Google、Nvidia、Amazon都需要展示AI資本支出正以現有估值要求嘅速度轉化為收益
- Trump政府係咪借AI高管會議宣布任何政策框架——AI投資稅務處理、芯片出口管制、本土製造激勵——改變投資計算
- Nvidia股價：已成為AI情緒嘅某種指數，其走勢往往引領更廣泛Big Tech趨勢
- 管治問題：國會或行政機關係咪會出現任何有意義嘅AI監管框架，以及呢個框架係反映認真嘅公眾利益分析，定係被行業游說所捕獲
—— J