GameStop 向 eBay 提出 555 億美元嘅 unsolicited 收購要約，BBC 報道。CEO Ryan Cohen 同股東話，佢睇到有潛力將 eBay 做成一個更大嘅 Amazon 競爭者。eBay 已經確認收到 offer；Al Jazeera 指出兩間公司之前「冇任何接觸」。呢個出價將 eBay 估值定喺比近期成交區間高大約 30% 嘅溢價，融資組合包括 GameStop 過去五年用有條理嘅增發加上短期國債收益累積落嚟嘅大筆現金，加上新發股票。金融媒體嘅反應好分裂：一邊認真當佢係策略 proposition，另一邊就將佢當成 2021 meme stock 始作俑者嘅最新 stunt 嚟 dismiss。
主流嘅睇法
華爾街主流嘅讀法係：呢個係虛榮 bid——Cohen 嘅 GameStop 係靠情感支撐嘅零售商，市值早就脹過實際營運表現太多，而家想收購一個自己最好年代都已經過咗嘅電商平台。論點係：將一間掙扎中嘅實體遊戲連鎖，配埋一間成熟期嘅網上拍賣行，只係將同一個問題放大，唔係解決方案。債券投資者唔會 like 嗰個槓桿；反壟斷 regulator 好可能會審視合併後喺收藏品同二手電子產品嘅市場地位；就算 deal 過到，整合風險都好大。按呢個睇法，最有用嘅讀法係：呢個公告係一個訊號，講 Cohen 嘅 GameStop 喺度搵地方使佢嗰堆現金；對股東嚟講合理嘅問題係，派息或者回購會唔會比買 eBay 更好用。
另一邊嘅睇法
呢套講法喺細節上冇講錯，整合嘅問題真係實在嘅。但係佢睇漏咗更大嘅現象——2021 年之後嘅散戶運動，2021 年被當笑話、2022 年被當加息嘅犧牲品、2023 年被當奇談異聞，但事實上係孕育出咗少數幾間有認真現金部位、有獨特股東基礎、亦肯做主流投資銀行已經唔再有胃口嘅逆向資本配置決定嘅營運公司。
呢樣嘢係保守派寫手本應更感興趣嘅。過去廿年嘅美國資本市場故事，其中一種讀法係整合嘅故事：BlackRock 同 Vanguard 之間擁有 S&P 500 大部分公司嘅控制性股權；幾大銀行嘅規模比 1930 年代以嚟任何時候都大，亦更受規矩束縛；散戶投資者——曾經被歌頌做穩定民主嘅力量——基本上被剔出咗局，直至 2021 年 1 月 GameStop 一役提醒咗大家，佢其實未走。Cohen 之後做嘅嘢，係將呢場事件嘅文化能量轉化成一個公司治理實驗：一間上市公司，股東異常忠誠，董事會異常 long-termist，現金管理（重倉短期國債、輕倉投機項目）有更多 1980 年代 Berkshire Hathaway 嘅味道，少過任何早期報導反覆比較嘅 meme stock。
按呢啲條件睇，buy eBay 係一個有邏輯嘅 move。eBay 係 Amazon 引力場以外少數幾個大型電商平台之一。佢嘅長尾商家基礎——收藏品、二手電子、興趣商品——正正同 GameStop 嘅客戶基礎、加上 Cohen 自己嗰群散戶 follower 重疊。合併後嘅實體會喺二手商品嗰邊有近乎護城河嘅地位——呢個位 Amazon 從來都建唔起，因為 Amazon 嘅物流模型係為新品大規模銷售而優化。協同效應 justify 唔 justify 個溢價，係實在嘅問題；但個 bid 係咪原則上一個合理策略 proposition，呢個唔係問題。
更深嘅保守 point 係關於金融媒體認真睇待邊個、點解。Samsung 家族啱啱繳咗 80 億美元嘅遺產稅紀錄，係已故 Lee Kun-hee 嘅遺產——金融媒體一律形容呢個交易係偉大工業王朝嘅謹慎管理。Cohen 用耐心嘅資本配置同股東溝通，將一間瀕死零售商打造成一間市值超過 500 億美元嘅上市公司，但佢仲係被當成奇談嚟睇。呢個不對稱有部分係文化嘅——韓國嘅老錢讀起嚟係合法嘅，Reddit 嚟嘅新錢就唔係——但都同樣係傳統金融媒體分析想像力嘅失敗。散戶起義事後睇返，係後疫情十年嘅第一場政治經濟事件。佢嘅制度後果仲喺度展開緊。
跟住要留意
有三個訊號值得睇。第一，eBay 董事會係 negotiate 定 reject outright；禮貌談判表示溢價有被認真睇待，直接拒絕表示董事會將個 bid 當機會主義。第二，Trump 政府 DOJ 對 Big Tech 以外平台整合嘅反壟斷取態：寬鬆路線可以 clear deal，嚴格路線就 kill 咗佢。第三，其他現金充裕、post-meme 營運公司——估計大概有十二間左右——會唔會喺下季跟住做自己嘅 M&A bid；呢個公告可能係一個週期嘅起點，亦可能係一個 outlier。
—— J