沙特阿拉伯長達十年嘅國家主導經濟轉型實驗，撞正咗財政現實嘅硬牆。BBC 報道，王國雄心勃勃嘅「Vision 2030」計劃——包括未來主義直線城市 NEOM、娛樂綜合體，以及龐大嘅旅遊同體育基礎設施——因為石油收入唔夠預期而觸礁。項目縮水、時間表延長，承判商亦面對遲付款問題。2024 年嘅財政赤字大過預期。利雅德押注可以靠集中、中央化嘅國家投資脫離石油依賴，而家係被石油國家管治嘅根本經濟邏輯所考驗——對任何有意崇拜呢個模式嘅人，早期結果係頗具參考價值嘅。
主流嘅睇法
對沙特處境抱同情眼光嘅睇法係：王儲穆罕默德·本·薩勒曼（MBS）嘅「Vision 2030」係大膽嘅、歷史上前所未有嘅，目標係認真嘅：將石油依賴從 GDP 逾四成降低、建立本土娛樂同旅遊業、為王國打造一個後碳時代嘅經濟身份。國際顧問公司同投資銀行大致接受咗呢個敘事。佢哋嘅說法係，呢個規模嘅轉型需要時間，挫折係必然嘅，而現代化嘅承諾——以容許女性駕車、開放戲院、舉辦國際體育賽事、限制宗教警察權力為象徵——代表咗王國社會契約嘅真實轉變。照呢個角度睇，項目延誤唔係失敗嘅證據，而係做大事嘅固有難度。問題係方向係咪正確，而唔係每個里程碑係咪準時。
另一邊嘅睇法
對「Vision 2030」模式保持懷疑嘅理由，唔係意識形態上反對國家資本主義，而係係從呢類項目點樣管理嘅結構性問題出發。歷史上所有大規模政府主導基礎設施計劃都面對同一個委託人—代理人問題：委託項目嘅人通常唔係管理項目嘅人，管理項目嘅人又唔係使用項目嘅人，而第一個人嘅政治動機往往壓過第二個人嘅經濟動機同第三個人嘅實際需要。喺有獨立審計機制、新聞自由監察、競爭性招標嘅民主體制下，呢啲扭曲係可以部分糾正嘅。喺一個王儲個人熱情係主要採購信號嘅威權體制下，呢啲扭曲係互相疊加嘅。
NEOM——大概係「Vision 2030」雄心最具代表性嘅項目——呢個問題體現得最清楚。喺沙漠中建一座一百七十公里長嘅直線城市、全靠再生能源運作、住九百萬人、兩邊係從太空可見嘅鏡面牆——概念上係非凡嘅。BBC 嘅報道顯示執行上遠比預想困難：成本估算急劇膨脹、承判商面對付款延遲、項目規模已大幅縮水。呢啲唔係意外，係一個由單一決策人委託、無競爭性招標、無獨立監督、無就超支問責嘅民主機制嘅項目，必然出現嘅結果。
整體財政狀況亦係頗能說明問題嘅。沙特資助「Vision 2030」嘅能力，本來就依賴石油價格長期保持高位。Hormuz 危機初期令油價一度飆升接近每桶一百美元，短期上對利雅德有利。不過油價本身嘅波動——加上隨著歐洲同亞洲加速自身替代能源投資、能源轉型嘅長期軌跡——製造咗一個規劃時間線問題。一個同時試圖脫離石油依賴、又靠石油收入資助呢個轉型嘅國家，係陷入咗一個結構性矛盾：全球能源轉型越快，多元化越迫切，而可用嚟支付轉型費用嘅收入就越少。
沙特嘅經驗提供咗一個更廣泛嘅教訓，係關於「國家主導現代化」模式嘅吸引力——呢個模式係有幾個威權政府試過推廣嘅。新加坡做到咗；南韓做到咗；中國係以相當大嘅代價做到。但呢啲例子每一個都係：相對細嘅經濟體加上特定優勢（新加坡）、持續幾十年且有真實工業邏輯嘅計劃（南韓）、一個大到可以吸收龐大浪費同時仍然大規模增長嘅計劃經濟（中國）。沙特嘅版本係一個好大嘅國家、極度集中嘅決策權、以年而唔係以十年計算嘅建設時間表、以及一個以採掘業為主而唔係工業為主嘅經濟基礎。呢個組合嘅風險向來係相當大嘅。BBC 嘅報道顯示，呢啲風險而家正喺兌現緊。
跟住要留意
- 沙特政府係咪發布 NEOM 及其他旗艦項目嘅修訂時間表同預算——若有，係真正務實嘅重新校準，定係繼續做期望管理
- US-Iran 停火戲劇後嘅油價走向——沙特財政狀況同布蘭特原油直接掛鉤，Hormuz 嘅不確定性係同時幫（油價上升）又傷（地區不穩定）嘅
- 流入「Vision 2030」項目嘅外商直接投資速度——如果機構投資者繼續投入資本，代表底層邏輯仍然可信；如果 FDI 放緩，代表市場走快過官方說法
- 「Vision 2030」嘅社會契約元素——娛樂開放、女性權利改革——係咪喺財政緊縮下能夠維持，定係呢啲係最先被削嘅嘢
—— J