OpenAI已秘密向美國證監會提交S-1招股書，申請在美國股市上市，預計估值逾八千五百億美元——係美股歷史上估值最高嘅上市案例之一。BBC商業新聞報道，呢次上市會進一步加劇與競爭對手Anthropic之間嘅投資競賽；Anthropic本身亦因為要求暫停AI發展嘅呼聲而備受關注。Trump同時安排與AI公司領袖會面，討論美國企業嘅投資計劃——呢個會面，明眼人都睇得出係一半Photo opportunity、一半監管信號。市場喺上週大型科技股拋售潮後持續動盪，BBC甚至直接問：AI股市泡沫係咪快要爆破？S-1就係喺呢種最高亢兼最焦慮同時並存嘅氣氛下提交嘅。
主流嘅睇法
進步派同科技建制圈對呢次上市嘅主流反應，係帶著保留意見嘅歡迎。一方面，OpenAI由非牟利機構走向公眾市場，代表佢要面對更嚴格嘅財務透明度同問責機制，對安全研究嘅資金投入可能會更多而唔係更少。Anthropic聯合創始人如BBC所報道，已警告喺冇足夠人類監督下發展AI係危險嘅——一間上市公司，同時要向股東同監管機構交代，可能比之前由Sam Altman主導嘅私人架構更受約束。
進步派嘅保留意見係資源集中嘅問題：八千五百億喺一間公司手上、政府明顯背書，會唔會鞏固極少數人對一項影響所有人嘅技術嘅控制？反壟斷審查、工人聲音、社區影響，呢啲都應該要喺招股書裡面有實質體現，而唔係純粹一個財務事件。
另一邊嘅睇法
呢個主流framing嘅兩半，其實各自都有點太過舒適。
一間從來未盈利、喺前沿模型訓練上每年燒幾百億美元、競爭護城河仍然不清晰嘅公司，八千五百億嘅估值唔係市場嘅基本面分析。佢係市場對一個故事嘅定價。呢個故事係：AI將會改變一切；OpenAI係最接近先行者優勢嘅存在；所以佢嘅股份值接近英國一個月嘅GDP。
呢個故事可能係對嘅。不過，市場試過咁多次。2000年3月dot-com泡沫爆破前，係一班聲稱擁有先行者優勢、從未盈利嘅公司，被定價好似整個未來都屬於佢哋。部分——Amazon、Google嘅前身——確實攞到巨大嘅價值。大多數冇。BBC直接問AI股市泡沫係咪準備爆破，唔係恐慌主義，係合理嘅規律識別。
更令人憂慮嘅係OpenAI上市嗰個管治架構。Sam Altman喺2023年11月被自己嘅董事會炒咗，之後又被請返去——呢件事清晰展示咗，呢個組織嘅管治機制喺壓力之下根本唔係功能正常嘅。S-1描述嘅，係一間由非牟利轉型為牟利、同時仍然保留某種「利潤上限」架構嘅公司——但呢個「上限」，一向係法律結構多過實質約束。散戶投資者如果入市，係喺一間創辦人曾被董事會罷免、名義使命係「為全人類安全發展AI」但實際上新添股東責任義務嘅公司入股。
更深層嘅諷刺係：Anthropic聯創嘅警告——要喺AI發展裡面保持人類控制——係一個認真嘅論點，同時亦係OpenAI最直接競爭對手說出嘅。治理憂慮同競爭利益完美重疊，唔係話論點係錯，不過，讀兩間公司嘅「AI安全」framing都要帶多一個濾鏡。
保守派正確嘅本能，唔係反對AI發展——呢件事係發生緊，唔等人。而係要堅持，公眾市場應該以對待任何其他行業一樣嘅嚴格態度審視AI公司嘅基本面。如果OpenAI嘅盈利路徑係「等AGI來臨」，咁我哋唔係喺定價一間公司，係喺定價一套宗教。
跟住要留意
- S-1正式公開時嘅收入數字、虧損軌跡同資本開支承諾：呢啲係判斷估值係咪站得住腳嘅關鍵。
- Anthropic係咪加快自己嘅上市時間表——兩間公司嘅競賽唔只係AI本身，仲有公眾市場資金，上市軍備競賽有其內部動力。
- 國會同SEC審查：OpenAI由非牟利轉型嘅法律結構複雜而未有先例，預計有法律挑戰。
- 上市市場反應：如果認購爆滿但二手市場即刻跌穿上市價，就基本上確認咗散戶正在接機構投資者嘅泡沫盤。
—— J