英國政府長期借貸利率——即30年期公債孳息率——喺星期二升至5.81厘，係1998年以嚟最高水平。英鎊兌美元同步下跌。市場嘅反應唔係針對任何單一政策公布，而係對眼前呢個政府已經無力施政嘅判斷：二十四小時之內四名部長助理辭職，衛生部長 Wes Streeting 嘅盟友公開吹風準備發起領導層挑戰，逾八十名 Labour 議員公開要求 Keir Starmer 下台。最終 Streeting 嘅挑戰無疾而終——佢湊唔夠觸發正式角力所需嘅81個提名——不過損害已成。Starmer 星期三親自約見 Streeting，下達最後通牒：「要出手就出手，唔係就收聲。」債市就冇等佢哋答覆。
主流嘅睇法
Labour 建制派同廣播傳媒嘅主流睇法係：呢只係一次可以處理嘅「政治波動」，只要 Starmer 改組內閣或者講清楚往後施政方向就會過去。福利法案被踢出《國王演辭》，被詮釋為向左翼讓步；上星期宣布嘅英國鋼鐵國有化，被詮釋為政府主動作為嘅訊號。保守黨、改革黨（Reform UK）、自由民主黨三方分裂帶來嘅結構性優勢依然存在。喺呢個睇法之下，暫時無挑戰者能夠凝聚到足夠力量，Streeting 半途而廢已經証明倒閣嘅票數唔夠。Starmer 可以捱過去。公債息率飆升不過係一個警告，唔係判決。
另一邊嘅睇法
債市有個好處：佢哋通常比政客更誠實。星期二嘅債市反應幾咁嚴重？30年期孳息率單日因政治不確定性而抽高14個基點，呢唔係一般市場波動。上一次孳息率喺呢個水平，英國係喺消化亞洲金融危機嘅後遺症，英倫銀行先至剛剛獲得貨幣政策自主權。獨立貨幣政策本身，就係對政府積累信用缺口所作嘅補救。今日嘅情況叫人唔舒服，因為太像當年。
呢個問題有個更深層嘅結構，西敏寺嘅政治鬧劇遮住咗大家視線。2022年10月 Liz Truss 嘅「迷你預算案」幾日之內就引發公債危機，幾個星期之內就打垮一個首相；呢段歷史令到市場從此將英國政治失序直接等同主權信用風險。BBC 政治編輯話 Starmer「命懸一線」——BBC 最資深政治記者用呢類字眼，平時未必移動市場，不過喺後-Truss 嘅英國，係會嘅。孳息率螺旋迫使財相就範嘅陰影記憶，仍然係新鮮事。
Streeting 呢件事亦揭示一種特殊嘅政治癱瘓：一個唔肯走嘅領導人，加埋一批組織唔起嚟嘅挑戰者，結果係最差嘅局面。盟友大聲吹風、造高期望、然後人數不足而收手——呢個循環比沉默更傷。佢確認咗呢個黨係無方向漂流緊，無人真正掌舵，而下一個《國王演辭》能夠以有效黨魁姿態出現嘅人，係靠拖死對手，唔係靠有綱領。靠拖延存活嘅政府，唔係債市喜歡嘅政府。
從歷史睇，擁有龐大議會多數嘅 Labour 政府，慣常係將呢個多數當存款提取，而唔係當需要持續更新嘅授權。Wilson 1974年之後嘅第二屆政府，Callaghan 1976年之後嘅任期，Blair 第三個任期——每一個都係靠內部派系鬥爭消耗自己，然後債市就開始計價。Starmer 入主唐寧街時手握412席——係1945年以嚟 Labour 最大多數。喺十二個月之內就面對可信嘅趕走威脅，唔係特別衰運，係一個根本性策略失誤：佢將多數議席當成保命符，而唔係當成一份隨時可以收回嘅委托。
財政形勢令情況更差。英國借貸成本整年偏高，一方面係因為伊朗戰事推高能源價格，另一方面係市場對英國公共財政能否持續有疑問。美國通脹因伊朗衝突帶來嘅能源成本急升，已經跳至3.8%；英國通脹走勢相近。一個連內部穩定都無法傳達嘅政府，又係喺國有化同福利法案之間修修補補，係無法安撫債市嘅。佢只係在確認債市嘅憂慮。
跟住要留意
- Streeting-Starmer 會面結果：若果 Starmer 能夠取得 Streeting 公開背書，眼前壓力暫緩。若果會面結果含糊，領導層風波就會燒到《國王演辭》之後。
- 30年期公債孳息率：若果孳息率持續企喺5.9厘以上，就係真正嘅市場緊急狀態，財相可能要被迫宣布緊急開支措施。
- 《國王演辭》內容：福利法案被踢走代表一次政策退讓。補充嘅內容係咩，會顯示 Starmer 係轉向增長論述，定係繼續縮埋一旁。
- Angela Rayner 同 Andy Burnham：Burnham 未排除重返西敏寺。若果佢喺《國王演辭》之前有任何動作——哪怕係試探性嘅——Starmer 所面對嘅壓力就會到你死我活嘅地步。
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